Op maandag 7 september publiceerde een econoom in Tokio, die een jaar lang heeft bepleit dat de Bank of Japan zou moeten wachten met het verhogen van de rente, een notitie waarin staat dat dit niet langer kan. Takuji Aida, die premier Sanae Takaichi adviseert, zitting heeft in haar belangrijkste groeistrategiepanel en tien maanden geleden waarschuwde dat een renteverhoging in december vrij risicovol zou zijn, verwacht nu een renteverhoging vanaf 1% op 18 september, gevolgd door nog drie renteverhogingen daarna.
Aida’s voorspelling is op zich niet opmerkelijk: de markten lijken voorbereid op een dergelijke verschuiving, aangezien ze een kwart punt beweging naar 1,25% — het hoogste rentepercentage waarnaar de Bank of Japan is gestegen sinds 1995 — bijna volledig hebben ingeprijsd. Wat wel opmerkelijk is, is de bron van de stijging. Aida is een reflationist, de doctrine waarop de regering van Takaichi is gebouwd: goedkoop geld, een proactief begrotingsbeleid en de overtuiging dat het aanhalen van de broeksriem Japan zal terugbrengen naar deflatie. De inflatie in Japan bedraagt momenteel 1,9% in juli, na gestegen te zijn van 1,6% in juni. Dit was het beleid dat werd goedgekeurd door Takaichi's overwinning met een aardverschuiving in februari, maar zeven maanden later legt de eigen adviseur van de premier een routekaart uit die wegleidt van dit vlaggenschipbeleid.
De belangrijkste oorzaak van deze koerswijziging is de historische val van de yen eind juli 2026. De val tot ongeveer 164 yen per dollar, het zwakste niveau dat de munt in bijna 40 jaar had bereikt, zorgde ervoor dat Tokio zich haastte om het probleem aan te pakken en naar schatting 85 miljard dollar uitgaf in de loop van twee dagen om de munt terug te kopen. Het Amerikaanse ministerie van Financiën schoot de Japanse regering te hulp door euro's uit zijn reserves te verkopen om yen te kopen — de eerste gecoördineerde operatie om de yen te ondersteunen sinds 1998.
Het werkte, maar niet permanent, omdat het het rentetariefverschil dat de zwakte in de eerste plaats veroorzaakte niet kon aanpakken, en het verkopen van reserves is per definitie een eindig instrument tegen een potentieel oneindig probleem.
De reflationistische benadering is het directe slachtoffer van deze valuta-instorting, aangezien de zwakkere yen de prijs van geïmporteerd voedsel en energie opdreven, waarbij voedselinflatie het exact geviseerde doelwit is van Takaichi's kenmerkende beleid: een verlaging van de voedselconsumptiebelasting van 8% naar 1%, voor een periode van twee jaar beginnend in april 2027. De valuta-instorting is het beleid al beginnen te ondermijnen voordat de wetgeving überhaupt in het parlement is besproken.
Maar hoewel de munt de oorzaak is, is de timing politiek. Aida heeft zijn prognose naar voren geschoven omdat september een smal venster biedt voordat in oktober een buitengewone zitting van de Diet bijeenkomt. Aida is echter niet de enige drijvende kracht achter de verandering — Bloomberg meldde op 13 augustus dat de regering op korte termijn al de voorkeur gaf aan een stijging, terwijl gouverneur Kazuo Ueda van de Bank of Japan heeft gezegd dat de Bank in september een zet zal bespreken:
Vanuit het perspectief van het voeren van beleid met een risicobeheersingsaanpak naarmate de onderliggende inflatie de 2% nadert, zijn we tot de conclusie gekomen dat we meer aandacht moeten besteden dan voorheen aan opwaartse risico's bij ons beleidsvoering.
Waar zou deze renteverhoging toe leiden? Het eerste gevolg is fiscaal: het rendement op Japanse 10-jaarsstaatsleningen kwam op 1 september dicht in de buurt van 3%, een niveau dat sinds 1996 niet meer is vertoond, en de huidige schuld van de overheid bedraagt reeds meer dan 200% van het bbp. Maurice Obstfeld, verbonden aan het Peterson Institute for International Economics, verwoordde het scherp en duidelijk: „...de Japanse autoriteiten staan voor een dilemma tussen het verhogen van de rente — om de yen te versterken en de inflatiedruk te dempen — en het verslechteren van de houdbaarheid van de overheidsfinanciën. Interventie kan deze tegenstrijdige krachten op zijn best voor korte tijd verdoezelen.” Het is een sommatie van nul, en er is geen configuratie beschikbaar voor de Bank of Japan waarin beide problemen verbeteren.
Bovendien is dit geen preventieve zet namens de Bank, aangezien haar eigen prognose van april 2026 de kerninflatie voor het huidige begrotingsjaar al voorspelde op 2,5–3%, gedreven door ruwe olie en bedrijven die loonstijgingen doorberekenen in prijzen. 18 september is in veel opzichten een Bank die besluit om haar eigen prognoses van zes maanden eerder bij te benen.
Het tweede gevolg golft verder dan Japan zelf naarmate de impact regionaal wordt gevoeld. Zoals Brad Setser, die werkte aan het valutabeleid bij het Amerikaanse ministerie van Financiën, opmerkt: „Een zwakke yen zet doorgaans druk op andere Aziatische valuta's, en het zou het voor China moeilijker kunnen maken om door te gaan met een geleidelijke appreciatie van zijn munt.”
Maar het derde gevolg is misschien wel het belangrijkst. Japan is 's werelds op twee na grootste crediteur (achter China en Duitsland), en generatielang, sinds het begin van de Verloren Decennia, hebben de Japanse instellingen besparingen geëxporteerd in een poging om het slechte economische vooruitzicht in eigen land te compenseren. Dit lijkt nu allemaal te gaan veranderen. Banken, verzekeraars en pensioenfondsen kunnen nu aan hun yenverplichtingen voldoen met yen-activa, zonder te betalen voor indekking of te gokken op de munt, en de wereldwijde gevolgen zouden verstrekkend zijn. Een verkrappingcyclus die Japans geld aanmoedigt om in Japan te blijven, zou een intrekking kunnen zijn van een van de diepste financieringsbronnen in het wereldwijde systeem.
Dit brengt de Bank of Japan in een positie om een beslissing te nemen die steeds oncomfortabeler wordt, omdat er geen gemakkelijk antwoord is. De regering, die een reflationair beleid heeft gevoerd en haar voorkeur voor terughoudendheid heeft laten blijken, heeft nu een koerswijziging aangekondigd — of dat ook daadwerkelijk zal gebeuren valt nog te bezien, maar de gevolgen zijn reëel en reiken verder dan de kustlijn van Japan.
Originele auteur: Jake Scott | Bron: FEE
100.510 SRY